5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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