文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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