美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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