文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(日语jtest报名入口，日语jtest报名费běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(z日语jtest报名入口，日语jtest报名费hǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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