来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗