近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(h孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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