2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作(zuò)为新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游企业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？shì)大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利(lì)率(l正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存(cún)货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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