原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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