文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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