原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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