金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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