事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)trong>。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ 不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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