文丨<公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表strong>明明(míng) 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即(jí)便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是(shì)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位(wèi)持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分(fēn)层现(xiàn)象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的(de)期限利差也(yě)明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资(公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表zī)金(jīn)不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工(gōng)具(jù)力度可(kě)能(néng)会(huì)有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投(tóu)放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对银(yín)行(xíng)间流动性带(dài)来了一(yī)定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者对于未来(lái)一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集(jí)中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预期交易(yì)，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧。

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