事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

好好记住我在你体内的感觉　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食好好记住我在你体内的感觉品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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