金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(niá聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯n)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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