4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(x作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确iǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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