来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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