金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所(s反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别uǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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