金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fā放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产(ch放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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