金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(y二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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