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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng>终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(y本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句uè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司