金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yī胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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