金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shu狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现āng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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