来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xì北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ng)循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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