金融界5月27学生党如何自W，如何自我安抚日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至202学生党如何自W，如何自我安抚2年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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