文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙000; line-height: 24px;'>鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙g alt="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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