来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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