5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中中国有几个党派，中国有几个党派组织特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(gu中国有几个党派，中国有几个党派组织ó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李中国有几个党派，中国有几个党派组织(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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