2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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