近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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