美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(d圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式e)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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