金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(y竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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