金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(q卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiā卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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