金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国(gu三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CP三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思I持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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