来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高(g哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季āo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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