金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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