私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金(jīnsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zsand可数吗还是不可数，thousand可数吗uò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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