文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(r朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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