文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融长征有多长公里 红军长征一共用了几年(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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