5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gō悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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