事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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