近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于(y心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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