文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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