金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没绥化去年疫情 绥化是几线城市(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回绥化去年疫情 绥化是几线城市撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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