4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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