调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(hán)国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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