平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明(míng)显降温(wēn)，比去(qù)年4月(yuè)疫(yì)情冲击期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同(tóng)期的次低点(diǎn)（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一季度(dù)的格(gé)局。1）委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷款小幅(fú)正增长；未贴现银行承(chéng)兑(duì)汇(huì)票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接(jiē)融(róng)资较去年同期有所(suǒ)下(xià)降，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前批(pī)的剩(shèng)余(yú)发行额度不及(jí)万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚未(wèi)下发(fā)剩余批次的地方(fāng)债额度，期(qī)间空档可能拖(tuō)累(lèi)政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷款偏(piān)弱，增量明显(xiǎn)弱于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期(qī)贷款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款。新增(zēng)人民币贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款，房地(dì)产销售不(bù)振使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提前(qián)偿还存量房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在(zài)一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一方面，表内票据维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)改革较快(kuài)推进，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的(de)净息差(chà)压力(lì)，增强其支持实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱(qū)动其变(biàn)化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速(sù)有(yǒu)所回落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年(nián)4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民(mín)存款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中小银行下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率、银(yín)行理财市场火热、居民提前(qián)偿还房贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费规模可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和(hé)重大项(xiàng)目开(kāi)工(gōng)金额数据看(kàn)，财政对(duì)实体经(jīng)济支(zhī)持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时(shí)若财政基(jī)建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经(jīng)济的支持还(hái)是比(bǐ)较有力的(de)。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假设(shè)全年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需(xū)通(tōng)过财政加力(lì)、促(cù)进房(fáng)地产修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月新增社会融(róng)资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同比增速(sù)持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低基数效应(yīng)，以及今(jīn)年一季(jì)度“开(kāi)门红(hóng)”期间社(shè)融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月(yuè)社融表现(xiàn)乏力(lì)“稳(wěn)信用”压(yā)力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增(zēng)势放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融骤降的(de)主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民币(bì)贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于(yú)出口边际回暖(nuǎn)、人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)相对稳定(dìng)，4月外(wài)币(bì)贷款同比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融(róng)资和直(zhí)接融资(zī)基本延(yán)续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接(jiē)融资同比缩量(liàng)，继续小幅(fú)拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年(nián)4月企业(yè)债融资、非金(jīn)融企业境(jìng)内(nèi)股票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷(dài)款发(fā)行规模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎(yíng)来高峰，对净(jìng)融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年(nián)10月推出的(de)500亿元民营企业债(zhài)券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用(yòng)，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模(mó)同比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置(zhì)发力(lì)，政府债融资规模较去年同期累计多(duō)增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩(shèng)余批次的新增地(dì)方债(zhài)额度，而2023年截至5月(yuè)上旬(xún)仍未下发(fā)剩(shèng)余(yú)批(pī)次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近(jìn)期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经(jīng)过地方(fāng)政(zhèng)府项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能(néng)会(huì)拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资(zī)同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年(nián)同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴现银行承(chéng)兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累(lèi)在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新高。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜(shuāng)。基(jī)于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的(de)结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大幅高增后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增(zēng)强其(qí)支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些幅回(huí)升。一方面，从历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)看，每年前4个(gè)月翘尾因素(sù)对(duì)M1同比走势(shì)的影响较大，这可能是(shì)驱(qū)动其变(biàn)化的主要原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企(qǐ)业(yè)存款也有(yǒu)边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来的(de)首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多(duō)是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费的规模可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来(lái)多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下(xià)调挂(guà)牌存款利率（据融360监测(cè)数据(jù)，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财(cái)市场需求火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较高（4月(yuè)居民中长期贷(dài)款净偿还规(guī)模达历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅(fú)多(duō)增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但结(jié)合(hé)其他指(zhǐ)标看，财(cái)政对实体经济(jì)的(de)支持力度可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的(de)高频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月(yuè)下旬以来，全(quán)国高炉开(kāi)工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率、石(shí)油(yóu)沥青(qīng)开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目开工金额同环(huán)比(bǐ)较快(kuài)下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去(qù)年同期的(de)半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)如果财政基建支(zhī)持力(lì)度(dù)不(bù)稳(wěn)，可(kě)能导致中国经济的环比增长动能(néng)较(jiào)快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些