来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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