原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难(ná军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我n)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况(k军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我uàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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