事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期500万越南盾是多少人民币，1人民币=(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 500万越南盾是多少人民币，1人民币=。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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